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    環衛市場空間廣闊 行業市場化

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    環衛市場空間廣闊 行業市場化

    發布日期:2020-10-21 作者: 點擊:

           1.行業增速快,市場化大勢所趨,市場規模仍有較大空間。環衛市場自2013年市場化改革以來行業整體年增長率始終維持在20%以上,2018、2019年新增年服務合同金額分別達到450億元、510億元,年增長率達到13%,預計2020年市場規模預計將達到2315.4億元。目前環衛行業市場化程度預計不足六成,城鎮化率剛達60%,隨著政府職能轉變,由“管服并存”轉向“以管為主,政府購買服務,服務由專業第三方企業來提供”,市場化第三方機構可以解決政府傳統環衛的一系列痛點,例如:環衛作業效率較低成本偏高、部分老舊設備和人員無法處理的歷史包袱等,我們認為未來環衛進一步市場化是大勢所趨。對比歐美發達國家環衛90%以上市場化率,我們認為環衛服務行業依然有巨大的市場化空間。


          2.隨著市場化率提升,行業集中度環衛行業龍頭有望實現“V”型反轉,頭部企業的優勢將進一步凸顯。我們注意到自2018年左右開始國家清理不符合條件的PPP項目,并對地方PPP項目支出占財政收入的比例進行上限規定,且眾多三四線城市以及落后縣級區域也進入環衛市場化階段,年服務金額小且年限短的項目大量涌入市場。在上述因素雙重影響下,年服務金額大且期限長的項目數量普遍減少,中國縣一級即可自主決定環衛領域政府預算支出導致小項目明顯增多,因此眾多小微型環衛企業紛紛涌入市場。但行業龍頭在保證一定業務擴張增速的情況下,重點關注項目的盈利水平和現金流,減少對盈利水平和現金流較差項目的參與,因此,行業集中度在17-19年間出現明顯的下滑。從中長期來看,環衛服務龍頭尤其是跨區域的頭部企業在運營效率、品牌口碑、管理能力、資金實力以及全產業鏈滲透方面擁有較強的競爭力,在項目投標過程中較小型、區域型環衛企業擁有一定的優勢。我們統計了啟迪環境、玉禾田、龍馬環衛、僑銀環保等環衛行業龍頭在2017-2019年環衛營業收入復合增長率均超過40%以上,增速遠超行業增速,可預見未來行業向頭部集中的趨勢明顯。


          3.環衛行業收入確定性高,抗周期能力強,輕資產的運營模式的企業通?,F金流較好,資本化后有望獲得較高估值。環衛服務是公共衛生服務和城市管理服務的核心環節,環衛服務收費在政府城鄉公共衛生支出方面處于絕對剛需的地位,環衛領域支出都將列入每年政府的財政支出預算,因此,經濟下滑對環衛企業收入影響有限。無論PPP服務還是政府購買服務的形式,環衛服務合同年服務金額以及總合同額都會明確鎖定,因此,環衛企業的整體收入確定性很高。環衛企業一般與政府簽訂一定年限的服務合同,通常情況下政府財政預算金額會在當年清付;且環衛服務支出是環衛工人的收入保障,政府一般不會拖欠環衛企業服務款,因此,環衛行業的現金流情況相比其它行業有更強的保障性。自2020年新冠疫情爆發以來,截止6月初滬深300、納斯達克、道瓊斯指數分別下降:-2%、-10%、7%,同期環衛頭部企業:僑銀、玉禾田、龍馬環衛、盈峰環境等市值增幅均超過30%,具有優秀的抗周期能力;A股市場環衛服務板塊P/E目前維持在30-45倍,代表投資者對行業未來增長具有信心。


          4.環衛服務處于產業鏈中游,是產業鏈Z為重要的環節,環衛企業通??梢暂^為便利的獲得環保領域其他服務類型的訂單。同一區域的環衛服務都經過政府招投標或公示流程(托管、試運營等項目除外),具有天然的排他性,中標環衛企業在保證服務質量、深耕當地市場,建立良好的品牌和口碑的情況下,將更有優勢獲取的其他服務合同(例如市政綠化、除雪等)。環衛服務與物業管理服務同屬于城市服務(也可定位為城市資源)不同的領域,雖然在服務區域不一樣,但在服務內容、管理模式等方面較為類似,同屬于城市服務的兩大區域,業務上具備一定的協同性,因此近年來,主業為物業管理服務的上市公司也開始向環衛服務領域進行拓展。


          行業問題

          1.環衛行業競爭壁壘較低,服務屬性制約著行業整體盈利水平。環衛目前仍屬于勞動密集型行業,環衛企業的平均凈利潤率均在10%以下,其中收入、成本相對固定,其若想提高盈利水平,管理能力是十分重要的。機械化、智能化裝備的大規模應用將替代部分人工,智能化管理系統和大數據平臺有效提升管理效率,從而幫助環衛企業進一步降低費用支出,提高盈利能力。但應當警惕環衛企業通過變相提高環衛人員的勞動時長和服務強度,降低環衛人員的社會保障的方式來提高其盈利水平。


         2.跨區域業務拓展和維護存在一定難度,企業盈利預測較難實現準確量化,惡性擴展的歷史問題需謹慎。環衛服務同質化程度較高,環衛企業在跨區域業務拓展通常依賴于需要建立本地化的管理團隊,且環衛行業缺乏出色的管理人才,管理水平底下將極大的影響企業在跨區域項目運營過程中的品牌建設。環衛龍頭企業可能因為激勵機制缺失或落實不到位而致使項目管理人員流失,從而影響項目運營質量,Z終導致合同到期政府不再續約的情形。環衛服務合同通常要經過多輪嚴格的招標流程,不到開標公示時刻很難確定企業是否可以獲得合同,因此,我們很難對環衛企業未來的財務情況進行準確預測。另外因早期惡性擴展而產生的不盈利項目,將會極大影響公司盈利。

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